金价震荡，行情能否延续？
2026/05/10
星期日
农历三月廿四
CHINA GALAXY SECURITIES
《风吹哪业读哪页》
《风吹哪业读哪页》，这是一档全新的投资访谈类视频节目。每期，我们将邀请一位投资领域的“顶尖头脑”，在轻松对谈中深挖高价值赛道，解读市场波动背后的逻辑。
不求短期暴富，只愿陪你慢慢变富~~
本期焦点：黄金
主持人：
常 昱 中国银河证券数字金融中心 总经理
嘉宾：
许之彦 F0060000900008
华安基金总经理助理、首席指数投资官、23年证券、基金从业经验（含近19年公募投资）、荣获“金牛奖20周年持续优胜基金经理”。
最近黄金市场大起大落，不少投资者心里打鼓： 黄金到底还值不值得买？
从去年涨了60%，到最近打仗反而大跌，黄金的“避险”属性是不是失灵了？普通人怎么投资黄金？
别急。我们邀请了华安基金总经理助理、首席指数投资官许之彦，他研究黄金十余年，对黄金的来龙去脉可以说门儿清。今天让他把黄金那些事儿掰开揉碎给你讲清楚。
以下是他的核心观点，全是干货。
一、黄金的本质：骨子里它就是“钱”
]article_adlist-->很多人一聊黄金，就想起巴菲特那句“黄金没有投资价值”。许之彦直言： 这个观点有失偏颇。巴菲特看重的是生息资产（股票、债券），而黄金的本质是全球通用的“硬通货”，它的价值不在于产生利息，而在于对抗货币超发。
“黄金骨子里就是钱，”许之彦说，“它几千年充当货币，现在虽然和美元形式上脱钩，但大家骨子里还是把它当成硬通货。”
为啥？因为货币一直在超发。美元100年购买力掉了97%。美联储08年到现在，资产负债表扩了十倍，美债干到39万亿。你手里的现金，每年都被悄悄“偷”走一点。
黄金就是对冲这个的。
二、黄金实际上是被低估了
]article_adlist-->许之彦强调：黄金的长期收益，常被片面数据低估。
有人拿120年的数据说黄金不行——但那里面包含70年金价被钉死的时期（布雷顿森林体系）。从1976年黄金期货上市算起，年化收益约8.5%，和标普500不相上下。你感受不到，是因为黄金涨得慢、不扎眼，不像股票上蹿下跳。
Tips：布雷顿森林体系，是二战后建立的国际货币体系，规定美元与黄金挂钩（35美元兑1盎司黄金），其他国家货币与美元挂钩。1971年该体系解体，美元不再直接兑换黄金，全球进入信用货币时代。
另外三个被低估的点：
1. 极度稀缺：地球已探明可采储量约5.4万吨，年开采3600-3800吨，按目前开采速度，大约15年就采完了。供给基本锁死，需求稍微多一点，价格就往上蹿。
2. 对抗货币超发：美元100年购买力下降97%；货币超发是隐性通胀，黄金是对冲工具。
3. 优化资产配置：黄金与多数资产弱相关或负相关，加入组合后同等收益下波动下降，同等风险下收益上升。
三、黄金新周期：美元的“秘密”不好使了
]article_adlist-->过去十多年，黄金和美元利率高度负相关：美联储加息，黄金跌；降息，黄金涨。
但2022年后，规则变了，导火索是俄乌冲突。
俄罗斯近6000亿美元资产被冻结，这件事把全球央行吓坏了。“相当于你存银行的钱，第二天取不出来了。”许之彦说。结果就是，全球央行开始疯狂购金。2022年以前，央行年均购金约300-500吨，2022-2024年，连续三年年均购金超过1000吨。
（数据来源：世界黄金协会央行购金年度报告；引用周期：2022—2024年）
供给没变，突然来了些大买家，金价自然涨。
许之彦在2023年就喊出“黄金新周期”， 背后是四大支柱：
1、美元信用进入下降周期：特朗普上台、关税大棒、制裁随意化……这些行为都在自损美元信用。
2. 暴力加息玩不转：美国经济长期增长也就1.5%左右，猛加息会导致硬着陆，最终还得降息。
3. 地缘冲突长期化：俄乌冲突只是表象，大国博弈是中长期主题。
4. 配置力量太强：全球大类资产中黄金占比极小，只要稍微倾斜配置，金价就会大幅波动。
新周期结束了吗？
许之彦的判断是：新周期还在延续。虽然中短期波动可能加大，但中长期方向没变。美元不具备加息的条件，债务扩张也是它内在的需求，更重要的是，全球央行的购金行为和战略变化仍在持续。
四、黄金“避险”却先跌为敬，要不要跑？
]article_adlist-->今年中东战争期间，黄金反而大跌。很多投资者慌了：不是说好避险的吗？
许之彦解释了背后的原因，其实很简单：
第一，流动性冲击。 海外对冲基金大多带杠杆（比如5倍以上），市场一恐慌，就需要补充保证金，黄金流动性好、较容易变现，就会被先卖出。这不是黄金本身的问题，而恰好印证了黄金是流动性变现的优质产品。
第二，通胀预期突变。 战争推高油价，市场担心美联储不降息了，甚至可能加息。美元短期走强，黄金承压。
这两种因素都是中短期的。许之彦经历过五次类似事件（2008年、2020年等），每次黄金短期跌幅在16%-25%之间，但之后都修复了。
他的应对方法是“熬过去”。
“第一，假设你没有杠杆；第二，你是个中长期投资者；第三，你本来就是配置。中短期的跌幅，熬过去就行了。”
五、普通人怎么投资黄金？
]article_adlist-->金首饰、实物金条、黄金股、黄金ETF以及做杠杆的黄金，普通人适合投资啥？
许之彦给出的建议是：黄金ETF。他对上面几个选项做了逐一分析：
· 金首饰：价格中包含了原料金+13%增值税+消费税+设计加工+商家利润等，投资属性被大幅削弱。
· 实物金条：需要交税，存放有安全成本，买卖不便。
· 黄金股票：预期金价上涨时会放大涨幅（黄金涨10%，黄金股可能涨25-30%），但金价震荡或市场环境差时会提前结束，本质仍是股票。
· 黄金ETF：国内黄金ETF，底层资产挂钩的是上金所（即上海黄金交易所）的黄金现货合约，背后有实物黄金支撑，登记为上金所仓单，而上金所是央行组建的国家级黄金交易平台，仓单有国家信誉背书。
为什么说它是比较合适普通人的？
· 没有税收：你在证券账户里买卖黄金ETF，免增值税（不出库就没有税），免印花税（股票有，ETF没有）；
· 成本较低：管理费较低，而且基金公司还能把黄金租赁给银行（用于加工金饰等），赚一点租赁收益反哺基金；
· 流动性较好：100股大约对应1克黄金，门槛较低，买卖方便。
至于带杠杆的黄金，许之彦说“专业人士可以参与一些带杠杆的东西，但是99.9%的人不要参与带杠杆的东西。”
六、家庭资产里，黄金该配多少？
]article_adlist-->许之彦的建议：拿出一部分，不用太多，但最好别没有。
他打了个比方：
“它就像一个组合里的柔和剂，类似市场的保险”，许之彦形容，“买了它，不知不觉就挣钱了。不像股票那样上蹿下跳。”
为什么要配黄金？
因为黄金和其他资产（股票、债券）的涨跌节奏不太一样。你配一点黄金，同等收益下波动会收窄，同等风险下收益会提升。
许之彦指出，在大类资产配置中，积极、稳健和保守型这三种风格，核心是调整债券、权益和黄金类资产的占比。比如，稳健型可少配一点，积极型可多配一点。
写在最后：
]article_adlist-->最后，用许之彦自己的话来收尾：
“黄金是个好资产。没买过ETF的人，可以从黄金开始 —— 因为大家都买过金首饰，不妨试一试，它是一个很好的配置资产。”
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]article_adlist-->本文观点来自嘉宾访谈实录，仅代表嘉宾当时市场判断，不构成任何投资建议或收益承诺。
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